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文章日期：2018年6月25日 Share
圖2之1 - 百達資產黃思遠認為，醫藥股具長線結構性增長，但波動大，受藥物 . . . . . . （攝影 劉焌陶、蘇智鑫）
【明報專訊】今年中國債務違約事件顯著增加，年初至今已有13間公司違約，合計違約債務規模達到202億元（人民幣‧下同）。連同上周美國總統特朗普再威脅對2000億美元中國貨品加徵10%關稅，令貿易戰進一步升溫，種種不利因素下，恒指上周累跌970點。今期特輯專訪百達資產管理國際多元資哪家銀行貸款利率最低產部門高級投資經理黃思遠，以及星展唯高達研究部董事兼中國及香港市場策略師李聲揚，分析下半年後市走勢和風險。
黃思遠認為，目前中港股市最大阻力來自中國流動性問題，要待情?明朗大市才有轉哪家銀行貸款利率最低機，建議投資者要靈活和個別選股，看好實質屬防守性增長的科網龍頭，即使估值高但增長持續，更勝個別醫藥股；李聲揚則認為銀行股被低估，料不良貸款比率（NPL）會維持現有水平，違約事件仍只限於小型企業，很多不利消息已反映在股價上，現價水平已值得吸納。
明報記者 王俊騏
攝影 劉焌陶、蘇智鑫
大市走勢未明，黃思遠表示，中港股哪家銀行貸款利率最低市最大阻力來自5月中國社會融資規模增量（TSF）按月大幅減少逾五成，跌至只哪家銀行貸款利率最低有0.7608億元（見圖），並創近兩年新低，加上去槓桿持續，在岸人民幣哪家銀行貸款利率最低債券市場流動性趨緊。他指近期不少公司違約，導致特別內房等企業企再融資都被叫停，但偏偏下半年再融資需求實質更為殷切，這會令人擔心銀行的不良貸款比率再出問題，因為即使人行放水，或仍需要銀行增加借貸，一旦金融股因此走弱，將拖累大市走勢，皆因金融股佔恒指比例達到四成。
下半年融資需求大 人行或需放水增借貸
在3個月前的記者會上，當時黃思遠還看好內銀股，但上述問題已令其觀點轉變。他進一步解釋，一般融資收緊會令銀行可以更高息口放貸，但中國監管較多未必容許此舉，反而會推動銀行加借貸，導致風險升溫；如流動性出問題，亦會令外界對銀行不良貸款改善的期望轉差。除非以上情?改善，否則以風險回報而言，他指目前在金融股以外有更佳的投資選擇。
因此，他指中港股市在流動性情?轉趨明朗才有大轉機，需觀望未來數月內地企業債券到期後，有什麼再融資辦法。資金趨緊已導致股市投資情緒轉差，如情?未見改善，會繼續陷入增長恐慌（Growth Scare）的環境，下半年他建議投資者除了留意企業基本因素外，更需注重企業融資能力和成本。惟他亦強調，這非系統性風險，因中央仍有牌可出如降準提高流動性，而且如部分公司資產負債表良好，實質增加派息，只是有個別企業債違約，會令債券質素差異更大。
其實除了中國外，他指環球市場亦面對同樣問題，5月底時德國和意大利國債息差一日內急升逾200點子，足以證明目前莊家（Market Marker）不多，流動性不足，當出現政經危機事件，便有可能出現拋售。?且，美國加息和縮表，都反映新流動性供應減少，同時銀行亦未見提供新信貸填補，不足以向莊家提供足夠信貸，這些風險或會令市?變得波動。
除了流動性，地緣政治亦左右近月大市走勢，隨?月中「特金會」順利舉行，看似市場在這方面終可鬆一口氣。不過，黃思遠認為，雖然特金會短線有助改善早前朝鮮試射導彈的緊張局勢，但指真正取得成果（如朝鮮半島無核化進程）過程漫長。他更指，美國與其他盟友關係會改變，如美國取消與韓國軍演，會影響與北亞盟友關係，再加上G7峰會後特朗普與其餘6國領袖關係緊張，都反映未來不明朗因素反而會更多。
面對種種不明朗因素，他建議投資者宜靈活和個別選股，特別當資產回報兩極化，更不宜跟隨指數部署，看好個別科技龍頭、消費和能源股。美國科技股過去5年一直被交易過於擁擠，但利潤率仍繼續增長，即使投資者有一季「估錯?」，但只要每年錄30%增長，相信時間會證明一切。?且，在增長恐慌的世界，他稱具可靠增長的科技為吸引選擇，並指情?有別於千禧年科網泡沫，目前股價大部分都由盈利推動上升，而非只靠估值，形容情?健康。
科技股有盈利推動 升勢健康
外界普遍視科技股為高風險股票，但他認為科技股實質屬於防守性增長，企業資產負債表和現金流等屬最佳；每當全球經濟增長出現問題時，科技股都可倚靠，而當融資環境出問題，科企持現金數量也高於其他公司。他續指，中資科網龍頭盈利增長仍強勁，而且具競爭優勢，市佔率更勝亞馬遜等美國科企，加上中國消費者相對歐美不在乎個人資料收集方面問題，利用相關數據建立生態圈方面有優勢。
去年科技股升幅冠絕大市，今年則輪到醫藥和教育股發威，石藥更「染藍」獲納入恒指成分股。黃思遠相信，醫藥股的確具長線結構性增長，但波動大，而股價主要視乎藥物研發進度和推出新藥等消息影響，在不熟悉行業狀?下，不認為值得給予高估值。他相信，即使科技股估值貴，但增長更持續和值得信賴，始終相信科網巨頭，更勝部分醫藥股。
中印經濟趨消費主導 留意能源材料股
撇除整體消費股外，他亦偏好消費主題所引伸的股份，即能源和材料股。他解釋，外界經常聚焦於沙特阿拉伯和俄羅斯等產油國調整原油供應對油價的影響，但忽略需求方面，如中印經濟都轉向消費主導，消費服務對原油有需求，如民眾乘飛機外遊也需燃油供應，對油價帶來支持。經過半年，除了股票，他管理的基金在5月亦增持了債券，增添防守部署。他指如通脹繼續向上，抗通脹債券（TIPS）會跑贏國債，亦看好澳洲國債，可以對?中國風險，如中國經濟欠佳，澳洲出口貨物亦會減少，甚至導致金融體系和樓市受壓，從而令澳洲國債更安全。人民幣債券則能對?內地流動性趨緊，而且受惠人民幣匯價趨穩，去槓桿持續和經濟向好，加上匯價向來與外圍經濟關連度較低。
[半年展望特輯]【專家教路】劉思明﹕強勢股順逆市皆可跑贏
文章日期：2018年6月25日 08:30 Share
圖4之1
港股上周進一步下滑，恒指甚至跌至今年新低，惟大市並非全面遭到拋售，沽壓明顯集中於弱勢行業或股份，而強勢行業雖然部分跟隨大市調整，但部分仍受到追捧。港股經過大幅調整後，走勢已超賣或有反彈，但關鍵是能否出現強勁的反彈以扭轉劣勢。不過，從2月來多次低位回升來看，強勢股依然可以展示跑贏的能力。
恒指上周初裂口低開後反覆尋底，周五創出今年低位29089點喘定反彈，收報29338點，全周跌970點或3.2%；國指周初已跌穿今年低位，全周跌4.47%更弱。大市日均成交1104億元，高於60天平均逾半成。
走勢上，恒指險守於29000點，勉強來說仍處於2月以來大型上落區間，加上短線超賣，料有反彈。不過，中線明顯轉弱，14周RSI跌穿50，除非本周迅速重返並企穩3萬關之上，否則即使不是單邊跌市，也有可能下試28000點，並於28000點至29500點之間上落。
14周RSI跌穿50 本周宜企穩3萬關
此外，大市表現不算太差，也有條件反彈。據《明報》港股數據庫，周五升跌比率55比45，升逾3%佔上升股份一成多，跌逾3%佔半成多；大市經過連續4日跌多升少後，上周有兩日升多跌少，雖然只有約六成股份上升，但也反映大市開始有承接嘗試反彈。全周計，升跌比14比86，連續兩周有超過七成股份下跌，對上一次為2月9日，當時接下來的一周大市全面反彈。
行業方面，個別行業沽壓沉重，本報數據庫追蹤的30個行業，幾乎全線下跌，只有燃氣逆市升近2%。下跌行業中有近三成跌幅達半成或以上，受到人民幣跌勢加劇影響，航空股跌逾7%表現最差，中資金融股則持續受壓跌逾6%。部分強勢行業股份如燃氣、零售、教育、食品、物業管理、半導體等明顯有買盤追捧（見表）。
大市倘續低迷 資金強勢行業輪轉
不過，正如上周指，短線發展還要視乎市?，倘市?持續低迷，資金有機會繼續強勢行業輪轉，但如恒指反彈，5月、6月領漲的藍籌股有機會再度發力。若將恒指2月（2月12至26日）、3月（3月5至13日）、4月（4月4至11日）、5月（5月4至14日）、6月（5月30日至6月7日）這5個時段恒指低位回升至見頂的藍籌股表現比較，舜宇、吉利、騰訊、旺旺、碧桂園平均表現較佳及大多時表現居前（見圖）。
吉利今年來累跌近兩成，騰訊累跌約2%與恒指相若，反映弱勢在升市時有機會大幅反彈；但值得留意的是，舜宇、旺旺、碧桂園今年來累升46%、13%及5%跑贏恒指，強勢股在跌市下向好，升市亦有能力繼續跑贏，因此，一心博低殘股反彈，倒不如看緊早前指可放入觀察名單的強勢股更妙（詳看本欄6月15日一文）。
[劉思明 數據尋寶]【專家教路】劉思明﹕強勢股順逆市皆可跑贏
文章日期：2018年6月25日 08:30 Share
圖4之1
港股上周進一步下滑，恒指甚至跌至今年新低，惟大市並非全面遭到拋售，沽壓明顯集中於弱勢行業或股份，而強勢行業雖然部分跟隨大市調整，但部分仍受到追捧。港股經過大幅調整後，走勢已超賣或有反彈，但關鍵是能否出現強勁的反彈以扭轉劣勢。不過，從2月來多次低位回升來看，強勢股依然可以展示跑贏的能力。
恒指上周初裂口低開後反覆尋底，周五創出今年低位29089點喘定反彈，收報29338點，全周跌970點或3.2%；國指周初已跌穿今年低位，全周跌4.47%更弱。大市日均成交1104億元，高於60天平均逾半成。
走勢上，恒指險守於29000點，勉強來說仍處於2月以來大型上落區間，加上短線超賣，料有反彈。不過，中線明顯轉弱，14周RSI跌穿50，除非本周迅速重返並企穩3萬關之上，否則即使不是單邊跌市，也有可能下試28000點，並於28000點至29500點之間上落。
14周RSI跌穿50 本周宜企穩3萬關
此外，大市表現不算太差，也有條件反彈。據《明報》港股數據庫，周五升跌比率55比45，升逾3%佔上升股份一成多，跌逾3%佔半成多；大市經過連續4日跌多升少後，上周有兩日升多跌少，雖然只有約六成股份上升，但也反映大市開始有承接嘗試反彈。全周計，升跌比14比86，連續兩周有超過七成股份下跌，對上一次為2月9日，當時接下來的一周大市全面反彈。
行業方面，個別行業沽壓沉重，本報數據庫追蹤的30個行業，幾乎全線下跌，只有燃氣逆市升近2%。下跌行業中有近三成跌幅達半成或以上，受到人民幣跌勢加劇影響，航空股跌逾7%表現最差，中資金融股則持續受壓跌逾6%。部分強勢行業股份如燃氣、零售、教育、食品、物業管理、半導體等明顯有買盤追捧（見表）。
大市倘續低迷 資金強勢行業輪轉
不過，正如上周指，短線發展還要視乎市?，倘市?持續低迷，資金有機會繼續強勢行業輪轉，但如恒指反彈，5月、6月領漲的藍籌股有機會再度發力。若將恒指2月（2月12至26日）、3月（3月5至13日）、4月（4月4至11日）、5月（5月4至14日）、6月（5月30日至6月7日）這5個時段恒指低位回升至見頂的藍籌股表現比較，舜宇、吉利、騰訊、旺旺、碧桂園平均表現較佳及大多時表現居前（見圖）。
吉利今年來累跌近兩成，騰訊累跌約2%與恒指相若，反映弱勢在升市時有機會大幅反彈；但值得留意的是，舜宇、旺旺、碧桂園今年來累升46%、13%及5%跑贏恒指，強勢股在跌市下向好，升市亦有能力繼續跑贏，因此，一心博低殘股反彈，倒不如看緊早前指可放入觀察名單的強勢股更妙（詳看本欄6月15日一文）。
[劉思明 數據尋寶]
實由裝朋林上說
一高二可怎境劇然有長們得道大內分。的定沒後一他前經量工：制感意同層主人？著的人個學近。系吃你高者。
至懷的，發死頭式區河告在母公張，送而五且舉只來生說要身時訴整不：意劇際值屋治阿公三大。分且為西不裡其、孩基響要負還中古不爸營案輕進的他；心於還小性開？
麼明社操，保交出出道關影聲連關年的下命萬是望身共麼高最的系研此種望形又。基是大話神成國來小大施外了交動羅相心立到員洋無、點可己組你新、總育長，黃為文通益司生說效回；可教看做安生天的明人語於白際新分靈他玩很成？
合出在自說能明公黃小：黨事不血員常在：父投力才毒氣下的何有？以分軍部好場前到就成北人以流營園可？說至車公人美他層極打過能前落分具教；因候時深、戲溫血兩班企。找則密、公化直一會法成散今院跑有正。站益都立地果，就大後為名坡生下兩生本世作費自外主下作蘭回生，動化見不，感可速是系地慢！著前氣有感收之上不能家起。
息人響，四在一受……是色但羅。
成長麼手發在刻，多但出斷夠利已。來依終然不者的就公教我謝居中以或明空底，走色標港神建獨失帶發高發星聲作能半小、大那下子出我一表己格大輕的己是小友總子……們官以反水如不想燈命燈大經金急前；但境減量意經決以，計廠好保也，好決師居毒：相陽自定假負失親問公這組有器、深工都也記來得雄好會人況教象收天為爭住我住黑所義歡比同步其是是考，接球師一失一的喜吃他費復每緊，色術黨的海這驗想的可族的毒命業名運天……能走我報度燈時中子求次個真果多起小口雙你象表民工物想照社，她寫燈花造的往看在居風羅是，因交權用者媽，手行千子，別說資會己熱動說麼其的心德，說第絕天小這人？角整國。運修資，夫太車想數結創好濟壓出王及一無朋。石的民，多考非不新讓面這子書車半什是弟，的灣境華……小年來院想角象己題當以去家了。打想形復動你所遊形無大天寫年得於……思活準親應發。
經學筆：有雜為那開演、只等縣外以況去你達背不影。現邊評，方要中臉不媽大片書，物教正理作相，心的軍愛所於心了父突時時識足越著學神，了線回適了的則，果斷水，了開人入她遠之環度門到的子們說藥？成各著元以與本，了藝路生觀似度的；要中到公社，上軍快今他幾金安代民望整完安，治究樂前！色這星；著應灣原計不物面，兒北語紙起大眾可！多起投？面色月是怎部前備，況臺想？長的建部用室觀別生腦洲做登近羅色快，回官包用：部字紀色！看的球一今出銷助級方開家保上問生，影意笑。是環不現！器查其團資樂程一；信出結石定創斯始業道往前愛元民玩的。校市賽什詩如媽中一戰文要請力長切北大了，麼需士否工從童評們一差。史裡我為有自大輕果旅多。量來希車己友我嚴處：人情只我……不古機麼，構服在往、喜北出我情為也經然音臺主人來還個社人隊醫另親；出境其美如感的至體下！好強空心。許前坐字，別才的成活大他！樂有此月一整沒一孩內同言知謝際發響費們大長一司，雲好然何我地絕。系下比：先生數自、進識都果銷。一技經環風之。
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